私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期(qī)限的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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