事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分方差分析英文缩写，方差分析英文翻译项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制(方差分析英文缩写，方差分析英文翻译zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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