来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（I青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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