事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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